欧派家居603833：衣柜及配套和木门业务增速快整装渠道战果丰硕

整体收入盈利增长稳健，利润率及费用率有所下滑2021 年度，公司实现营业收入204.42 亿元，同比增长28.7%，归母净利润26.66 亿元，同比增长29.2%毛利率为31.6%，同比—3.4pp，毛利率下降主要系低毛利品类收入占比提升，以及原材料价格上涨所致费用率均有所优化，其中销售费用率同比—1.0pp 至6.8%，管理费用率同比—1.3pp 至10.0%，研发费用率同比—0.3pp至4.4%营业利润率为15.0%，同比—1.4pp，净利率13.0%，同比—1.0pp　　营运效率进一步提升，现金流充足　　分品类:衣柜及配套，木门业务增速快受益于整装大家居战略，公司配套品，木门业务增速快，分别同比增长49.5%和60.4%衣柜及配套业务破百亿营收规模，已成为欧派增长的重要引擎从增长贡献率来看，橱柜对收入增长贡献26%，衣柜及配套贡献60%毛利率各品类均有所下滑　　分渠道:零售业务增速快零售渠道中，直营店，经销店分别同比增长47.3%和40.2%零售渠道增长较快，从增长贡献率来看，经销渠道对收入增长贡献80%毛利率各渠道均有所下滑　　渠道全方位布局，整装大家居全面出击2021 年度欧派持续布局多渠道，拎包，电商，家装，整装，分销等多渠道，进行全面获客整装大家居业务战果丰硕，截至2021 年年末，整装大家居业务，新整装品牌星之家接单量分别累计突破20 亿和5 亿　　门店持续扩张升级，欧铂丽收入快速增长截至2021 年末，欧派终端门店合计7475 家，较上年增加363 家，新开门店1622 家欧铂丽2021 年度营收快速增长，同比+65.8%至14.26 亿元欧铂丽在2021 年度一方面品牌定位更加清晰，聚焦年轻用户，同时拓宽价格带，有效扩大客户群另一方面，实现自身零售升级+拎包+装企+电商的全渠道生态链，最大程度抢占客流，同时销售模式从橱衣扩展到了橱衣木卫+电器+家配的全品类全房定制，实现终端盈利模式的转型升级　　风险提示:疫情反复，竞争恶化，品牌形象受损，系统性风险　　投资建议:看好渠道变革下龙头竞争优势我们看好欧派家居在定制家居领域的市场领先地位，具备强大的产品力，渠道力，品牌力，以及前瞻性的战略布局预计2022—2024 年的净利润分别为31.5，37.1 和43.3 亿元，同比增速+18.2%，17.8%，16.6%维持合理估值对应2022 年32.8~33.9x PE，合理估值区间为169.7~175.3 元，维持买入评级

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