千禾味业603027：费用收缩释放利润弹性全国化扩张稳步推进

事件公司发布2021 年年报:2021 年公司实现营业总收入19.25 亿元，同比+13.7%，归母净利润2.21 亿元，同比+7.6%其中Q4 单季公司实现营业总收入5.70 亿元，同比+21.0%，归母净利润0.89 亿元，上年同期为—0.18亿元同时公告2021 年利润分配方案:每10 股转增2 股并派发现金股利0.84元，分红率为30.31% 公司发布2022 年一季报:22Q1 公司实现营业总收入4.82 亿元，同比+0.9%，归母净利润0.55 亿元，同比+38.5% 产品结构调整或拖累均价，全国化扩张进展顺利分产品:21 年酱油/食醋收入分别同比+12.2%/+10.0%，销量同比增长30.2%/13.5%，我们认为主因公司加大市场开拓力度，均价有所下滑，我们预计或与中低端产品占比提升有关，22Q1 酱油/食醋收入分别同比—1.3%/+2.6%，我们认为或与春节错位，21Q4 渠道提前备货有关分地区:公司积极开拓全国市场，21 年南部/中部/东部/北部/西部地区收入同比+51.7%/+29.4%/+17.3%/+10.4%/+7.3%， 22Q1 中部/ 北部/ 西部地区收入同比+12.6%/+15.7%/+1.0%，疫情影响下东部/南部地区收入同比—8.0%/—3.1%分渠道: 21 年直销/经销渠道收入同比+15.8%/+12.7%，线上渠道收入占比持续提升，21 年同比+4.59pct 至19.9%22 年公司将扩大产品铺市范围，因地制宜精准营销，持续优化组织结构与人员配置，22Q1 经销商数目净增加108 个至1899 个，全国化扩张进展顺利 原料成本上行致毛利率承压，广告费用收缩释放利润弹性21 年/22Q1 毛利率同比—3.47pct/—8.37pct 至40.4%/35.0%，我们认为主因原材料与包材成本持续上行，以及中低端产品收入占比提升21 年公司销售费用率同比+3.21pct 至20.2%，主因公司强化品牌宣传，连续冠名两季《新相亲大会》，促销及广告宣传费用率高增，高费投及成本压力下归母净利率同比—0.65pct至11.5%22Q1 销售费用率同比—10.63pct 至15.1%，主因广告费用收缩，管理/研发/财务费用率同比+0.03pct/—0.42pct/—0.17pct 至3.3%/2.6%/—0.2%，期间费用率同比—11.19pct 至20.7%22Q1 归母净利率同比+3.11pct 至11.5% 激励计划激发员工活力，定增扩产保障长期发展22 年2 月公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予459 万股限制性股票，占总股本比例为0.575%，授予价格为9.79 元/股其中副总裁徐毅，财务总监何天奎，总裁办主任吕科霖分别获授30/20/12 万股，占总股本比例为0.04%/0.03%/ 0.02%，中层管理人员及核心骨干获授389 万股，占总股本比例为0.49%业绩考核目标为22/23/24 年营收较21 年增长率分别不低于18%/38%/60%，扣非后归母净利润增长率分别不低于50%/90%/130%，业绩目标二者满足其一即可此外，公司发布非公开发行股票预案，拟定增募资5—8 亿元用于年产60 万吨调味品智能制造项目，大股东全额认购彰显公司信心 盈利预测与投资建议我们预计公司2022—2024 年EPS 分别为0.39，0.50，0.63 元/股参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40—50 倍PE，对应合理价值区间为15.45—19.31 元，给予优于大市评级 风险提示

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