智飞生物300122：新冠疫苗带来充足现金流22Q1HPV疫苗显著提升

公司发布2021年年报，实现营业收入306.5亿元，同比增长101.8%实现净利润102.1亿元，同比增长209.2%，扣非归母净利润101.8亿元，同比增长206.5%经营性现金流净额为85.1亿元，同比增长143.3%2)发布2022年一季度报告，实现营业收入88.4亿元，同比增长125.2%实现净利润19.2亿元，同比增长105%，扣非归母净利润19亿元，同比增长101%新冠肺炎疫苗增稠公司21年成就，22Q1HPV疫苗快速增长1)分季度来看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入为39.3/92.5/86.6/88.2亿元(+49%/+112%/+113%/+113%)，单季度归母净利润为9.4/45.5/292Q4收入仍保持快速增长，主要是由于新冠肺炎疫苗销量持续放量叠加HPV疫苗，利润较21Q2和21Q3放缓主要是由于新冠肺炎疫苗价格下调22Q1的快速增长主要得益于HPV疫苗的快速放量2)从盈利能力来看，公司2021年毛利率为49%(+10pp)，主要由于新冠肺炎疫苗产品毛利率较高，带动整体毛利率水平上行销售费用率6%(—1.9pp)，主要是公司销量逐步扩大，规模效应所致管理费用率1%(—0.4pp)，R&D费用率1.8%(—0.2pp)，财务费用率+0.1%(—0.8pp)，稳定综合以上因素，公司2021年净利率为33.3%(+11.6pp)，盈利能力大幅提升HPV疫苗加速放量带动公司传统疫苗业务快速增长产品方面，2021年公司代理产品收入209亿元(+50%)，占比68%，独立产品收入97亿元(+708%)，占比32%新冠肺炎疫苗捐赠大幅增加222Q1公司获批为默沙东发放211万(+70%)四价人乳头瘤病毒疫苗九价人乳头瘤病毒疫苗获批发行483万支(+280%)，五价轮状疫苗获批发行324万支(+220%)，23价肺炎疫苗获批发行48万支(+100%)目前，我国人乳头瘤病毒疫苗总体仍供不应求，普及率仍较低保护血清型更多，公司产品在一二线城市比国产二价人乳头瘤病毒疫苗优势明显预计2022年整体销量有望在2500万以上目前国内四价/九价HPV疫苗仍处于临床阶段，预计2025年后陆续上市，对公司竞争格局影响不大EC+微卡TB矩阵主要针对学生体检市场，预计会快速增长公司全球首个EC诊断试剂+微卡疫苗在国内大量省份中标(27个省份适用微卡，25个省份适用微卡)目前，我国结核病防治仍有巨大的市场空间2019年初，教育部，卫生健康委发布了推荐性健康行业标准《高等学校传染病防治指南》，其中结核病筛查是新生必检项目虽然结核菌素皮试仍是目前主要的检测方法，但考虑到其假阳性率较高，我们认为EC诊断试剂有望成为结核病筛查的主流手段根据基层调查数据，通过公司适卡试剂筛查，我国结核病阳性率约为10%~20%同时，公司积极在阳性人群中推广微卡疫苗的转化和销售预计22年结核病产品矩阵有望实现8亿元左右预测和投资建议不考虑新冠肺炎疫苗销量的增长，我们预计2022—2024年归母净利润分别为73亿元，111亿元和126亿元，分别是PE的21倍，14倍和12倍，维持买入评级风险:新冠肺炎疫苗数量低于预期，研发失败风险，产品降价风险

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