山东赫达002810：植物胶囊放量推动业绩高增长

事件: 公司发布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入15.6亿元，同比增长19.22%，归母净利3.3亿元，同比增长30.65%，公司2022Q1实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%，归母净利9633.34万元，同比增长20.66% 点评: 植物胶囊放量推动业绩高增长 2021年公司纤维素醚实现销量3.5万吨，毛利率32.28%，销量和毛利率同比持平，均价提升带动板块收入同比增长8%至9.76亿元，植物胶囊实现销量141.5亿粒，同比增长58%，叠加均价提升3%，带动板块收入提升62%至3.17亿元，毛利率为63.69%，同比提升0.81pct，实现毛利2.02亿元，植物胶囊毛利占比提升至35%，推动公司整体业绩高增长22Q1植物胶囊进一步放量，业绩创一季度历史新高 主营产品持续扩产，公司业绩有望持续上台阶截至2021年底公司具备纤维素醚产能3.4万吨/年，在建产能4.1万吨/年，具备植物胶囊产能277亿粒/年，在建产能73亿粒/年，公司随年报披露可转债预案，拟募集资金6亿元投资建设3万吨/年纤维素醚和年产150亿粒植物胶囊项目，伴随着拟在建项目的持续扩产，尤其是高毛利的植物胶囊项目，公司业绩有望持续上台阶 盈利预测，估值与评级 我们预计公司2022~2024年实现收入分别为24.48亿元，31.67亿元和36.51亿元，归母净利分别为5.24亿元，7.11亿元和8.48亿元，EPS分别为1.53元，2.07元和2.48元，当前股价对应PE分别为23X，17X和14X，考虑公司高毛利品种植物胶囊持续扩产增厚业绩，我们给予买入评级 风险提示 植物胶囊扩产不及预期，产品出口受国际贸易局势和人民币汇率的影响

9月17日，证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》号公告，指出属于新一代信息技术，新能源，新材料，新能源汽车，绿色环保，航空航天，海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业纳入试点范围。

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