复星医药600196：创新药进入放量期内生高增持续可期

事件:2022 年4 月26 日，公司发布2022 年一季报2022Q1 实现营业收入103.82亿元，同比增长28.87%，归母净利润4.63 亿元，同比下降45.41%，扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长21.73% 新品进入放量期，内生性高增持续22Q1 归母出现较大波动，投资BioNTech 股票亏损3.38 亿元，从而拉低整体利润水平，营收和扣非归母维持高增，复必泰，汉曲优，苏可欣以及肝素系列制剂等新品/次新品持续放量，贡献可观现金流，公司内生性高增持续可期 疫情影响致毛利率/销售费率下降，研发费用同比26%22Q1 毛利率43.55%，低毛利抗疫品种占比提升叠加部分高毛利品种入院受阻，从而拉低整体毛利水平22Q1 销售费用20.67 亿元，销售费率19.91%，预计与抗疫品种集中采购，部分高毛利品种推广减少有关管理费用7.86 亿元，管理费率7.57%，持续保持稳定研发费用8.05 亿元，研发费率7.76%，多个研发项目进展顺利财务费用1.07亿元，财务费率1.03% 研发管线步入收获期，创新转型成效显著自2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期1)复宏汉霖:四大单抗均处于放量期，其中汉利康，汉曲优占据市场优势地位，汉达远2 月进一步开发海外市场，创新药PD1 首个适应症MSI—H 22Q1 获批，4 月多项联合疗法取得积极进展，2)复星凯特:第二款CAR—T 产品FKC889 3 月获批临床，3)复必泰:22Q1 香港新增380 万剂订单，港澳台订单存在高持续性，大陆正在开展II 期临床，4)Gland:印度高仿制药企业进入快速发展期，持续维持20—30%高速增长 盈利预测与投资建议:考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰，Cart 等贡献新增量，我们预计 2022—2024 年营业收入分别为445，506，599 亿元，同比增长14.17%，13.70%，18.23%，归母净利润分别为亿元58，74，92 亿元，同比增长22.87%，27.02%，24.12%公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期，主业结构性改善重回增长，维持买入评级 风险提示:外延并购不达预期，新药研发失败的风险，化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险

另外，有“一带一路”的国家，东盟，东南亚甚至一部分的新兴市场国家是认可中国药监部门的批准结果的，我们也准备在这些认可中国药监部门批准上市结果的国家进行推广和上市。

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