海通策略：倒春寒不改4月底以来的反转趋势，中期继续看好高景气成长，兼顾必

核心结论:①7月初以来，市场的调整是因为基本面没有跟上市场以史为鉴，经常有报道说前期涨幅一半，交易量缩水一半②调整诱因是国内CPI高，中报差，海外波动调整的性质是春末寒，中期不改上升趋势③耐心，高景气如新能源中期继续增长，兼顾医药等必要消费

春天寒冷的折磨

过去一周，市场走势整体延续了7月5日高点以来的调整截至7月22日，上证综指7月最大跌幅已达5.8%，沪深300跌幅为7.1%，创业板为7.4%7月以来，我们不断强调短期内需要警惕市场从底部反转后的春末寒冷，并明确指出市场可能会迎来两次回调的阶段性休整详见休息等待基本面—20220710和调整性质:春末寒—20220717不过这一轮剩下的都是健康的调整4月份的低点是3—4年一次的反转底部，中长期的大趋势不会改变

1.晚春寒冷的逻辑

自7月5日高点以来，市场经历了调整本质上，我们认为市场的基本面在明显修复后跟不上了在这轮上涨中，主要a股指数的高点已经接近3月初疫情前的水平但从基本面回暖来看，6月份工业增加值同比回升至3.9%，仍低于今年2—3月的水平我们认为4月份的低点是反转的底部4月份以来的上涨，就像冬天的结束，春天的到来春天往往很冷，在向上的路上难免退缩潜在的扰动因素主要是海外经济衰退，国内通胀反弹，基本面复苏缓慢下面，我们将分别分析国内和海外的风险因素

内忧:CPI上行扰动货币政策，中报数据差异导致盈利预测下调首先，从我们自身情况来看，从历史上看，我国CPI与猪肉价格高度相关，截至2022年7月21日，生猪日均价格整体同比上涨43%回过头来看，在去产能和饲料成本上升的背景下，未来猪价可能仍有上涨空间6月份，中国CPI同比达到2.5%根据Wind的共识，7月CPI可能高于6月，未来3个月可能超过3%，通胀持续上行可能制约货币政策此外，由于近期部分房地产项目停工，全国多地业主发布停止还贷声明，一定程度上影响了市场风险偏好目前停贷风波给金融体系带来的风险还是可控的此前，已有多家银行宣布此事件涉及的业务规模较小，但停贷事件未来如何发展仍有待观察

微观层面，目前投资者对中报关注度较高我们在《从20年的学习看中报盈利修正的影响》中已经分析过吸取2020年疫情影响，a股7—10月盈利预期大幅下调市场在经历了前期的大涨后，估值升至中高端，市场进入震荡调整阶段对于今年，我们估计22Q2 A股单季度剔除金融后的净利润增速约为—10%，剔除金融后的全部a股增速约为0%今年7—10月份中报披露后，a股的盈利预期可能会再次下调，但幅度可能会更小

除了美国，我们在海外警惕哪些灰犀牛—2020719》还从全球视角梳理了三大潜在风险:①欧债危机重演的可能性目前欧洲处于经济滞胀，政策收紧的宏观背景下与此同时，希腊，意大利，西班牙，葡萄牙等国的杠杆率和赤字率甚至高于2011—12年欧债危机时的水平展望未来，在欧洲央行加息的过程中，这些国家的债务风险可能会继续放大②日元和日债可能成为新的不稳定因素目前日本央行逆全球加息趋势选择货币宽松刺激经济，但这将使日元和日本债务压力与日俱增未来能否企稳，主要取决于日本经济的复苏，目前来看仍存在不确定性③新兴市场可能再现主权债务危机吸取历史教训，伴随着美联储加息和美元升值，新兴市场将经常面临资本外流和外债负担加重的压力对比历史主权债务违约事件，我们计算出智利，乌克兰，阿根廷，土耳其的主权债务风险相对明显

2.晚春的冷盘

吸取历史教训，第一波上涨后，回吐了前期涨幅的0.5—0.7，成交量萎缩了一半自7月5日高点至今，上证综指累计下跌5.8%，沪深300指数累计下跌7.1%，创业板指数累计下跌7.4%同期所有股票最大跌幅均值为10.0%，中位数为9.3%我们在《第一波五次探底后的撤退区间—20220712》中分析过，在历次熊市见底后的第一波价格上涨后，市场倾向于获利回吐这背后的原因是基本面不够扎实在之前的所有回调期间，上证综指平均下跌46天上证指数，沪深300，万得全A，创业板指平均回撤13%左右，前期回撤涨幅约0.5—0.7此外，历史上获利回吐期间，全A交易平均成交量萎缩62%详情见表2截至22/07/22，a股总成交量为765亿股，较6月高点小31%，5日平滑口径下小17%

3.要有耐心，要有信心。

春天的寒冷并没有改变四月底以来的逆转趋势我们最近两周的周报《休整等待基本面—20220710》，《调整的性质:倒春寒—20220717》把市场从7月份开始经历的调整定性为倒春寒，即冬天已经结束，春天已经到来，但仍然会有倒春寒一些投资者担心这次调整会回到4月份的低点我们不这么认为从投资时钟和牛熊周期来看，4月份的市场低点是3—4年一次的大底当时估值底部出现，各类投资者持仓处于底部五项基本面领先指标中有三项出现反弹，另外两项逐渐企稳具体见反弹反转需要什么条件—20220504》，《对比历史，这次可能是浅V底—20220605》，《第一缕曙光—2022中期资本市场展望—20220618》等报道，目前春末的寒冷不会改变4月底以来的反转趋势，要耐心坚定信心

中期来看，考虑到基本消费品，我们将继续对高经济增长持乐观态度今年前4个月看好银行地产后，4月底开始看好新能源代表的蓬勃增长在光伏事件和政策的催化下，国内外需求飙升今年1—6月，中国新增光伏装机容量30.9GW，同比增长137%其中，6月新增光伏装机7.2GW，同比增长+131%前6个月新能源汽车销售260万辆，累计同比增速116%，其中6月销售59.6万辆，同比133%新能源汽车的渗透率从去年底的19%增长到今年6月的24%经过4月底以来的快速上涨，伴随着市场整体进入春末寒的休整阶段，新能源相关领域借机休整消化是正常的

7月第一周，新能源汽车销量同比增速从6月最后一周的140%降至90%，引发投资者对新能源汽车景气度可持续性的担忧但实际上7，8月份是传统淡季，7月第二周同比增速升至100%数据已经稳定了未来新能源汽车相关行业需要等待基本面数据的验证目前市场预计22年新能源汽车销量在600万辆左右如果7—8月淡季过后，新能源汽车销量增速回到6月的水平，这种高景气度有望继续支撑市场表现光伏方面，国家能源局预计新增并网光伏发电量同比增长95.9%如果22年上游大量硅料产能投入使用，硅料价格下跌，国内外扶持政策给装机量带来超预期的边际变化，那么光伏景气度也会进一步上行详见《新能源与汽车的热潮如何—20220704》

此外，我们应该考虑到基本消费品，特别是药品伴随着国内疫情得到控制，居民出行和消费活动得到明显修复最新数据显示，6月国内社融同比从5月的—6.7%增长至3.1%，高于市场预期的—0.5%此外，今年以来，国内农产品和生猪价格大幅上涨6月份CPI同比增速升至2.5%，超出预期下半年，CPI可能会进一步上行从历史上看，当CPI上涨时，必要消费往往表现更好，因为它可以提高价格其中，重点是医学基金二季报显示，公募基金对医药行业的超配比例已降至13年低点，而医药行业更需要必需消费品，壁垒更高

风险:国内疫情恶化影响国内经济，美国经济硬着陆影响全球经济。

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