机械设备行业深度研究：风电轴承行业：从市场空间+海外龙头对标+业务延展性

核心观点:风电轴承行业市场空间大，增速快得益于规模化和进口替代，国内轴承厂商面临发展机遇新强联目前已成为国内风电轴承的龙头，未来有望进一步扩大市场份额，相比海外巨头，新强联基于高增长轨道的高利润率，享受单一市场领先红利，毛利率和净利润率优势明显，未来ROE仍有较大提升空间，在风电领域，强联先纵向延伸，整合上游锻造生产，实现锻造原材料的自主控制，再横向拓展到齿轮箱轴承和锁紧盘，齿轮，输出轴等轴承以外的风电零部件，产生协同效应，进一步拓展市场空间此外，新强联的轴承业务具有很强的下游延展性伴随着轴承产能的扩大，盾构机和海工装备市场有望实现订单增长

风电轴承:2022年市场空间有望达到156亿元，十四五期间CAGR为24.19%主轴轴承:主轴轴承是风力涡轮机中最昂贵，技术壁垒最高的轴承伴随着风机功率的增加，主轴轴承的单MW值增加，受益于风机的大型化凭借巨大的技术优势和产能的快速扩张，新联已成为国内风电轴承的龙头企业，产品已替代进口根据我们的测算，2021年国内主轴轴承市场空间为35.31亿元，2025年为96.45亿元，CAGR为28.55%偏航变桨轴承:同样受益于大型风机，单台MW值有望持续提升在风机大型化的背景下，独立变桨轴承的透气性有望提升，带来市场空间的提升根据我们的测算，2021年偏航变桨轴承国内市场空间为46.00亿元，2025年将达到118.61亿元，CAGR为26.72%变速箱轴承:变速箱轴承技术含量高，基本依赖进口国内只有瓦轴，新强联等少数轴承厂商处于起步阶段根据测算，2021年国内齿轮箱轴承市场空间为35.33亿元，2025年达到62.39亿元，CAGR为15.28%

相比海外轴承巨头，新强联立足于高增长轨道的高利润率，享受单一市场的领先红利海外巨头规模大，业务范围广，而新强联专注于国内风电轴承领域，市场速度更胜一筹，工艺选择更灵活比如，为了适应国内风电主机厂更短的交货周期，新强联掌握了生产效率更高的无软带淬火技术，而舍弗勒，SKF等有外资的下游行业也很多，但都不愿意放弃传统的针对风电行业的渗碳技术新联在风电轴承行业的领先地位逐渐稳固，受益于风电的高景气度，实现了高利润率的收入快速增长新强联与海外巨头相比，毛利率和净利润率优势明显，而存货周转率，资产周转率和财务杠杆相对较低ROE有望在未来进一步提高

盾构机+海工装备，新强轴承业务下游拓展能力强，叠加锁紧盘，齿轮，输出轴零件产能提升，市场空间进一步打开盾构机和海工设备轴承是公司的重要产品系列之一最近几年来风电市场需求旺盛，公司已将产能投放到风电领域，而盾构机和海工装备业务只专注于维护基础市场但公司在海工设备和盾构机轴承方面的技术储备足以应对可能的市场转向自上市以来，公司已三次融资扩大产能当募集资金投资项目投产且产能充裕时，盾构机及海工装备业务有望迎来重磅业绩2021年，盾构机主轴轴承市场空间为26.7亿元，2025年将达到40.61亿元，未来三年CAGR将达到15%同时，除轴承外的风电组件市场空间2021年为15.48亿元，2025年达到47.04亿元，CAGR高达32.03%，呈现快速增长趋势，有望为公司带来更大的市场空间增量

风险:风电装机容量不及预期，大规模风电进度不及预期，价格竞争过于激烈，市场空间计算主观，可能偏离实际价值。

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