天坛生物600161：浆站持续拓展成长逻辑明朗

公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年，公司实现营业收入41.12亿元，归母净利润7.6亿元，归母净利润7.56亿元，同比分别增长19.35%，18.94%和21.12%，其中，2021年第四季度收入12.94亿元，归母净利润2.02亿元，未归母净利润2.05亿元，同比分别增长59.83%，42.05%和45.33%2022年一季度，公司实现营业收入7.05亿元，归母净利润1.25亿元，归非净利润1.16亿元，同比分别下降16.80%，17.50%和22.83%在疫情下，需求端和物流受到影响，Q1 2022年的表现面临短期压力华南地区是公司的主要区域，部分医院在疫情下暂停了会诊，因此就医人数和手术量有很大程度的减少，对血液制品的需求暂时减少叠加物流配送受限的不利影响，一季度业绩短期承压预计伴随着上海疫情得到有效控制，下半年业绩将有所好转扩源+提效，成长的逻辑继续应验拓源:新浆站规划再添丰功，打开浆量增长空间在库存浆站中，新开浆站比例高于同行，浆产量仍有提升空间2021年，公司单采血浆站达到58个，采集血浆1809吨，比上年增加95吨，增长6%较2019年增加103吨，增幅6%在新的纸浆站，该公司最近几年来的纸浆扩张成果是光明的2021年以来，公司在贵州，甘肃，湖北，河北，吉林等地新建浆站23个凭借早期覆盖全国的网络布局，多年浆站运营管理经验以及国资优势，我们预计十四五期间公司浆站数量将持续增长效率:产品，渠道，R&D等有助于增加每吨纸浆的利润产品丰富度拓展和销售渠道拓展，皮下注射人免疫球蛋白，重组人凝血因子VIIa)获得临床批准，其余管道进展顺利，市场可期)为吨浆利润的提升奠定了坚实的基础投资建议:看好拓远+提升效率打开公司成长空间预计2022—2024年归母净利润8.49/10.08/11.97亿元，对应市盈率31/26/22倍，维持审慎推荐—A评级风险:疫情反复的风险，新浆站进度不及预期的风险，政策风险等

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