富春染织605189：产能扩张单价上涨公司22Q1收入快速增长

受新增产能释放和终端产品价格上涨影响，22Q1营收规模同比增长44%但由于今年Q1棉纱购销价差同比减少，新开发客户毛利率较低，扣非归母净利润同比下降近14%考虑到目前已有一批新项目陆续开工建设投产，从23年前就进入了产能扩张阶段22PE只有10X，估值较低，维持强烈推荐—A评级国内领先的纱线公司，22Q1收入高增长22Q1公司营业收入，营业利润，归属于母公司的净利润和扣除非归属于母公司的净利润分别为4.74亿元，0.39亿元，0.26亿元和0.33亿元，同比分别为+44.02%，—13.06%，—32.72%和—13.64%，实现的份额收益为0.21元棉纱购销价差的同比减少，以及新客户的开发，拉低了毛利率21年毛利率同比下降7.29pct至14.58%，主要原因:1公司提前2—3个月采购白纱，2021Q1棉纱快速上涨，公司享受了较高的购销差价今年一季度棉纱价格相对稳定，购销差同比下降2.公司在Q1开拓了新的色织布客户，初期产品毛利率较低本期费用率同比下降1.41个百分点至6.20%，其中销售，管理，R&D和财务费用率分别为0.48%，2.19%，3.76%和—0.23%，净利率同比下降—0.21个百分点，—0.57个百分点，—0.19个百分点和—0.44个百分点产能扩张和积极备货导致经营活动产生的净现金流减少1)1)22 Q1经营活动产生的现金流量净额为—8200万元，21年同期为—6700万元2)22季度末，应收账款0.38亿元，较年初增长46.2%在22季度，平均收集期为6天，增加了1天3)库存周转效率提高22Q1年末存货规模为4.65亿元，较年初增长11.2%22Q1库存周转天数为98天，较去年同期减少20天积极扩产:公司近三年产能利用率和产销率均超过100%，订单在手充足为满足生产需求，公司筹集资金用于产能扩张1)年产3万吨优质奶酪生产线建设项目:2021年底产量达到80%，预计2022年上半年全面达产2)荆州年产6万吨筒子纱染色项目:规划三个车间，每个车间2万吨，第一个车间预计2021年底投产，2023年全部达产，到2023年底，公司有色纱线产量预计达到10万吨，到2025年底，有色纱线产量预计达到14万吨3)芜湖年产3万吨纤维染色项目:可转债项目已过会，2023年春节部分投产，预计2023年底全部达产4)智能精纺生产项目:作为公司向上游产业链的延伸，首个2万吨产能车间将于2022年国庆投产，2024年年中全部达产，满足公司自身对部分纱线的需求盈利预测和投资评级保持盈利预测不变预计公司2022—2024年净利润分别为2.55亿元，3.13亿元，3.78亿元，对应22E10X，估值较低考虑到2023年产能快速扩张，公司维持强烈推荐—A评级风险:棉价波动风险和下游需求下降风险

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