巴比食品605338；22Q1符合预期经营韧性凸显

事件:公司发布2022年一季报2022年一季度，公司实现营业总收入3.1亿元，同比+22.38%，归母净利润145.28万元，同比—89.46%，扣非归母净利润0.39亿元，yoy+192.61%，符合我们的预期22Q1淡季不弱，早餐行业经营韧性突出2022年一季度，公司实现营业总收入3.1亿元，同比增长22.38%分产品:食品/包装及辅料/服务费收入2.78/0.21/0.10亿元，同比分别增长23%/20%/9%食品收入中，糕点/馅料/外购食品同比占比分别为+45%/—1%/+19%我们预计，团餐的快速增长将刺激糕点产品的需求，同时3月份上海疫情将影响门店生意，拉低馅料需求按渠道:特许经营收入2.32亿，增长13%在疫情影响下，公司加盟店淡季不淡，早餐行业经营韧性凸显截至一季度末，华东/华南/华北/华中的加盟店数量为2990家/367家/144家，其中Q1净增30/—3/3此外，一季度末，华中地区共收购门店676家，其中芭比品牌门店247家直营店收入0.7亿元，同比增长74%预计将成功探索公司直营店的新模式团餐收入为人民币0.64亿元，同比+60%，占比20.83%团餐业务持续快速增长，分销渠道收入0.12亿元，同比+158%Q1的经销商净增9家，截至3月底，经销商总数达到30家分地区:华东营收2.83亿，yoy+22%，占比91.41%，成熟市场稳定增长，华南营收为0.18亿元人民币，同比+8%，占比5.8%我们预计疫情会影响开店节奏，华北营收0800万，yoy+68%，占比2.49%我们预计团餐业务将快速发展，门店业务将在同店内得到提振成本下降，盈利能力显著提高22Q1公司毛利率27.35%，同比+4.66%，同比—079%估计主要因素是:猪肉价格较去年同期大幅下降，较21Q4单位收益固定费用摊销增加22Q1公司销售费用率为4.37%，下降了8.12个百分点，预计主要是去年同期2C产品空气费用减少所致综合来看，22Q1公司扣非归母净利润率为12.54%，同比+7.29pct，净利润率提升明显22年营收有望保持较高增长，业绩弹性较大营收:门店方面，华中地区门店的营收从Q2开始巩固同时，公司各项措施将持续赋能门店，预计单店营收仍会有所提升团餐方面，公司团餐事业部细分了五个销售渠道，加大了人力资源的投入同时，疫情明显催化了点产品的需求盈利端:考虑到21年低价猪肉红利持续释放，价格上涨有所体现，预包装产品成本趋于理性，预计利润率将稳步提升投资建议:维持增持评级考虑到疫情一方面扰乱开店节奏，另一方面催化产成品需求刺激产成品利用率，对盈利有正向催化作用，我们预计公司22—24年营收分别为19.33/23.62/28.77亿元，净利润分别为266/3.35/4亿元，EPS分别为1.07/1维持增持评级风险:渠道拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全事件

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