宏柏新材605366：国内含硫硅烷龙头扩产光伏级三氯氢硅成长性可期

公司21 年收入12.83 亿元，同比增长42.96%，归母扣非净利润1.55 亿元，同比增长53.96%，单四季度收入4.53 亿元，同比增长127.71%，归母扣非净利润0.85 亿元，同比增长392.09%2)分产品毛利率来看，硅烷偶联剂，气相白炭黑21年毛利率同比分别变化2.07，—1.69 个百分点至28.32%，17.19%，3)21 年公司研发费用占收入比例为3.43%，同比增长0.60 个百分点，主要系企业发展需要加大研发投入所致，4)公司22 年一季度预计实现归母扣非净利润为1.15—1.22 亿元，与上年同期相比，将增加0.99—1.06 亿元，同比增加624.39%—668.68%，环比增长35.06%—43.31% 公司在建产能丰富，看好未来成长性 1)2021 年公司苯基和辛基硅烷项目一期已顺利实现量产并开始对外销售，2)公司4 万吨硅基新材料绿色循环产业链项目(2 万吨纳米二氧化硅和2 万吨高温硅橡胶)，3 万吨特种有机硅新材料项目，9000 吨新型有机硅材料项目计划在2022 年下半年投产，3)公司第二套5 万吨三氯氢硅产能装置在第一套装置的基础上，对技术工艺进行了进一步优化和升级，通过专用除杂质装置去除三氯氢硅中的硼，磷，碳等杂质，以达到光伏行业对三氯氢硅指标要求，并实现光伏级三氯氢硅的对外销售，计划于2022 年三季度实现投产，届时公司将拥有10 万吨/年的三氯氢硅产能，可充分保障公司新建项目对三氯氢硅原料的需求4)公司2022 年决定投资12 亿元，新建功能性新材料项目，项目总产能11.4 万吨，配套5万吨/年三氯氢硅生产装置，分两期建设，预计建设周期为3 年 公司生产工艺先进，拥有完整绿色循环产业链，产品优势显著1)公司现有单套5 万吨三氯氢硅产能装置，该套装置对现有三氯氢硅生产工艺进行了技术创新，与传统工艺相比，该生产装置工所采用的生产工艺能实现连续化和自动化生产，大幅提高生产效率和产品受率，从而保证了产品品质的稳定2)公司拥有全球产量最大的含硫硅烷(含固体硅烷)生产线，并通过产业链延伸，建成了硅块—氯硅烷—中间体—功能性硅烷—气相白炭黑的完整绿色循环产业链 盈利预测与投资评估我们预计宏柏新材22—24 年归母净利润为4.49，5.99和7.28 亿元，对应EPS 分别为1.35，1.81 和2.19 元综合来看，我们给予2022 年宏柏新材14—16 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为18.90—21.60元首次覆盖，给予优于大市投资评级 风险提示在建产能进度不达预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动

深度科技研究院院长张孝荣在接受《证券日报》记者采访时表示:“当前我国三氯氢硅受光伏行业景气拉动而出现价格上涨，货源供应紧张，公司抓住机遇扩张的同时实现稳定经营，产品量价齐升，业绩增长迅猛。”

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