万家基金莫海波：机会大于风险，从内需稳增长、消费复苏、安全三大主线把握投

11月底，2022分析师大会暨第四届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖典礼隆重举行。

万家基金副总经理，万家甄嬛基金经理莫海波发表主题演讲他表示，今年的市场波动有两条关键线索:海外通胀和国内复苏目前a股的机会大于风险风险在于四季度和明年上半年海外经济进一步走弱，国内外面临下行压力目前a股主要指数处于过去5到10年的历史底部与海外国家相比，我们仍然拥有巨大政策空间的优势，这使得中国在全球经济低迷的背景下保持相对强势成为可能围绕未来新的产业政策方向，各类投资线可能有序推出，a股有望继续保持较高的成交活跃度，从而持续吸引场外资金进场关注投资的三条主线一是外需逐渐减弱背景下的内需稳定增长，关注房地产链，基建链和制造业投资链二是明年消费复苏主线中要推出的可选消费链，尤其是服务相关的旅游，酒店，航空等三是安全主线，涉及军工，种子，新创，煤炭等板块

以下是演讲全文:

今年的资本市场基本是大起大落一方面，今年自上而下的宏观经济预期和流动性波动对资本市场的影响是近五年来最大的传统的自下而上的分析框架受到了一定的冲击另一方面，今年外部动荡的风险变量非常多，包括美联储加息，俄乌地缘政治冲突等，反复冲击市场对经济的预期，导致市场缺乏明显的主线今年的市场波动总结有两条关键主线:一是海外通胀第二，国内复苏

第一阶段，从今年年初到3月份，市场经历了一波回调核心导火索是今年年初公布的美联储12月议息会议纪要，该纪要表明美联储今年加息和缩表的步伐将超出市场预期当时机构和北上资金同时重仓的一些板块出现了明显的回调但在经济稳增长的预期下，一些顺周期的价值板块相对较强

第二阶段，3月底到4月底，由于俄乌冲突黑天鹅事件的突然爆发，改变了市场预期，直接导致全球能源价格大幅上涨，通胀预期上升在此背景下，美联储无疑继续加快加息步伐，这对全球资本市场产生了一定影响

与此同时，国内宏观经济也受到了疫情的干扰，a股不可避免的又回来了。

第三阶段，5—8月反弹在国内一篮子稳增长政策刺激下，a股市场出现较大反弹，叠加企业中长期信贷有所增加当时的资本市场，无论是经济增长预期还是流动性，都出现了明显的好转其中，部分核心轨道股，如光伏，风电，储能，新能源汽车等前期跌幅较大但仍保持较高景气度的，出现明显反弹

第四阶段，8月至9月市场逐渐发现美国核心通胀持续超预期，叠加美国三季度高频数据，极度鹰派的加息预期再度升温包括a股在内的全球资产再次出现明显下滑，而且这种下滑和年初差不多起初以北向资金加速流出为主估值高的轨道股先跌，然后一些强势股补跌

最后一个阶段是从10月初到现在最重要的一点是，10月中旬，召开了举世瞩目的会议，会上提出了全面现代化的目标其中，全面现代化，国家安全等问题被放到了新的战略高度，这也将对我们未来十年的投资方向具有决定性的意义

今年，美联储在外部继续加息，加上俄乌冲突的黑天鹅事件，加剧了全球经济的不确定性可是，即使在这种背景下，中国前三季度的GDP增速在世界范围内都是优秀的同时，上证综指虽然年初以来有所下跌，但在全球权益类资产中相对较强

我们认为，在这个时间点上，a股的机会远大于风险风险主要在四季度和明年上半年由于海外经济可能进一步走弱，国内外需可能面临一定下行压力，可能对稳增长提出更高要求但我们认为机会更多，主要是因为，一方面，a股主要指数处于过去5到10年的历史底部另一方面，与海外国家相比，我们还有政策空间巨大的优势，包括财政政策，货币政策，产业政策等，这使得中国有可能在全球经济低迷的背景下保持相对强势的地位同时，未来围绕新的产业政策方向，各类投资线将有序展开，a股有望继续保持较高的交易活跃度，从而持续吸引场外资金进场

我们认为，市场投资的主线可能围绕以下三个方向:

第一，在外需逐渐走弱的背景下，内需稳增长仍需发力，可持续关注地产链，基建链，制造业投资链等相关主线。

二是围绕明年消费复苏主线的可选消费链众所周知，今年消费链表现比较低迷，明年预计在低基数的作用下，政策会发力，行业基本面有望反转，尤其是与服务业相关的行业，如旅游，酒店，航空等

第三，聚焦报告中提到的关键词——安全主线，具体包括国防安全，信息安全，粮食安全，能源安全相应的军工，种子，新创，煤炭等板块可能都有较好的投资机会

目前仍持有军工，农林牧渔，地产等前期比较看好的板块首先，我们比较看好军工的主要逻辑是宏观层面和国际地缘政治局势不断紧张预计我国军事装备现代化升级步伐将加快，军品需求具有计划性和稳定性的特点三季度上市公司上半年业绩符合预期

此外，我们继续看好种子板块种业面临三个向上的催化因素，即行业景气度，政策红利和技术迭代行业景气度方面，下半年开始进入种业销售旺季，量价齐升有望交付较好业绩政策红利方面，年底往往是农业政策的密集期结合之前的高层调整，未来更多的政策红利值得期待技术迭代方面，转基因技术和法律的准备比较顺利，未来有望带来行业扩张和格局优化

短期来看，社会服务业站在困境逆转的节点上，无论是企业的经营活动，还是消费者的服务消费，都有望出现逆转和复苏从实际恢复的顺序来看，我们认为本地生活会比异地旅游恢复更快，企业的经营活动会领先于居民的需求刚性从长期来看，在人口结构和消费需求的变化，以及经济和产业转型的背景下，我们认为服务业中的相关子赛道，如餐饮连锁，职业培训，连锁酒店，景区等，具有长期的增长空间从细分行业来看，本地生活中的餐饮连锁是万亿级赛道我们认为，好的餐饮连锁业态能够为老百姓提供优质的产品和服务，同时性价比高，在门店扩张阶段值得关注此外，在目前的就业环境和人口背景下，职业培训赛道不断得到政策支持，而职业培训的很多场景都强烈依赖线下教育和招生伴随着疫情的放开，这个分支将回归正常的成长轨道

最后是连锁酒店连锁酒店的一般管理比普通单体酒店更有效率参考海外连锁率，有提升空间在最近几年来需求反复波动的背景下，本土酒店逐渐退出，而酒店业的连锁率逐渐上升凭借品牌授权的轻资产模式，龙头酒店优势明显伴随着疫情放开，酒店入住率和均价有望提高，带动行业量价齐升

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