在校生增长失速，债务压力不减，中国春来股价应声下挫

当K12课后辅导企业忙着转型的时候，民办高教企业享受着政策和市场红利，继续扩招，学生人数不断攀升。

中国春来是高等教育的受益者之一2022/2023学年，中国春来专升本项目招生人数同比增长89%，达到9534人

在二级市场上，中国春来在众多民办高教股中独树一帜该公司股价今年以来飙升超过80%，业绩相当强劲

可是，11月25日晚间财报发布后，中国春来股价表现疲软，11月28日跌幅超过7%截至记者发稿时，中国春来股价29日继续下跌逾3%

本年度利润下降了9%。

截至2022年8月31日止年度，中国春来实现营收13.1亿元，同比增长25.6%，毛利8.27亿元，同比增长30.9%，全年利润5.52亿元，同比下降9%。

相比上一年增长3倍多的利润，中国春来今年的盈利情况显然不尽如人意。

但按照非IFRS计量方法，中国春来2022财年调整后净利润同比增长35.7%，达到5.38亿元公司调整后的净利润为当年利润加上股权补偿和外汇损益，减去收购荆州学院的收益

此外，值得注意的是，中国春来自2017年保持持续盈利以来，从未向股东分红，而中国教育控股，新高教集团等高教股几乎每年都在分红。

2022年财报中，中国春来首次实施分红政策，拟每股派发0.1元，共计分红1.2亿元。

学生成长档

民办教育企业实现营收增长的方式有两种，一种是通过外部并购实现规模增长，另一种是扩建校园或调整学费来带动增长。

过去几年，中国一直在通过外资并购积极扩大校园，从而促进学生规模的增长。

到2022财年结束，中国春季学生人数的增长其实并不理想2021/2022学年学生人数为97685人，同比增长7.5%2018/2019 —2020/2021学年，公司学生人数分别增长了10.3%，23.1%和28.3%，2021/2022学年学生增长陷入停滞

商丘大学安阳学院一直是全国生源第一大，但在报告期内，这两所本科学校的学生人数分别下降了0.8%和2.5%如果不增加职业教育课程的招生规模，这两所学校的学生规模可能面临更大的下行压力

春季中国整体学生数量增加，很大程度上是外部并购，而非内生增长。

如2021/2022学年完成合并的安阳学院鸳鸯校区，报告期内为公司带来4000多名学生，同样完成合并形式的荆州学院，受益于该课程学员带来的收益，为公司带来近1500名学员增量。

在最新的年度报告中，中国春来提到了收购更多土地使用权和建设新的教育和生活设施的计划可是，最近几年来该公司学校的容量增长缓慢公司2022年2月底的建筑面积为66万平方米，仅比2019财年增加5万平方米，不足以满足大幅增加的招生

债务压力不减，内生增长受阻。

教育是现金流稳定的行业，企业的负债结构通常是健康的在高教股的资产负债表中，中国春来的资产负债表最引人关注

中国春来的审计师在2022年财务报告中提到贵集团于2022年8月31日的流动负债净额约为人民币1，767，881，000元这种情况表明存在重大不确定性，这可能会对本集团的持续经营能力提出重大疑问我们的结论并没有改变事实

年报显示，中国春来资产负债结构面临的问题是:负债高，现金低，资产负债表稳定性差。

最近几年来，内生+外延的模式几乎掏空了中国春来的口袋，它还欠着一大笔债例如，2019年，该公司斥资8亿元收购田萍学院，并于去年底计划斥资1.8亿元收购一块土地，为该学院建设新校区此外，荆州学院也在不断扩张，导致公司资本支出不断增加

为了实现自建+收购+扩张的三轮引擎目标，中国春来不得不加大对外借款报告期内，公司贷款总额达到23.93亿元，其中应在一年内偿还的贷款超过20亿元

高额的借款也导致中国春来融资成本居高不下，2022财年较上年同期增长42.2%至1.36亿元，接近公司2020财年的净利润。

与此同时，中国春季现金流并不充足同花顺数据显示，截至2022年8月底，公司现金总额仅为6.31亿元，不足以覆盖公司的短期借款

2022年8月末，公司资本负债率仍高达91.4%，在教育行业处于非常高的水平。

因此，面对偿债能力不佳的中国春来，这是寻求扩大校园和原有校园的能力，如何保持稳定增长。

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