华利集团：全球运动鞋制造龙头成长加速

华立集团前身为良兴实业，成立于1990年2013年开始独立运营，2021年在创业板上市目前，该公司是全球领先的运动鞋制造商，主要从事运动鞋的开发，设计，生产和销售其产品包括运动休闲鞋，户外靴和运动凉鞋/拖鞋其主要客户是世界知名的运动品牌，包括耐克，VF，戴克斯，彪马，哥大和安德玛公司的管理总部和开发设计中心设在中国中山，制造工厂设在越南，多米尼加，缅甸等地，贸易中心设在中国香港，中山和台湾省截至2021年底，其拥有超过15万名员工，全年生产2.1亿双鞋

运动鞋正享受行业高景气，优质头部厂商有望享受行业增长红利在所有鞋类品类中，运动鞋的功能性突出，使用场景多样，使用人群广泛最近几年来，得益于国家政策对体育运动的支持和运动鞋用途的不断扩大，全球运动鞋市场高速发展，增速远高于整体鞋类市场2010—2018年，全球运动鞋市场从678亿美元增长到1465亿美元，其中CAGR达到10.1%预计2025年将进一步增长至3791亿美元，2021—2025年CAGR为19.8%全球运动鞋市场预计将继续高速增长

通过实施品牌核心供应商战略，优质厂商有望享受行业增长红利目前，世界知名运动鞋品牌大多采用品牌运营与制造分离的模式在这种模式下，品牌主主要负责品牌价值构建，营销和产品设计，专注于微笑曲线的左右两端相关品牌所有者包括耐克，阿迪达斯，安德玛等起初，制造商专注于微笑曲线中间的OEM业务后来一些头部企业凭借强大的技术实力和敏锐的市场洞察力，参与到产品研发设计中，衍生出ODM商业模式目前，世界知名的运动鞋制造商包括裕元集团，丰泰企业，华力集团等由于品牌商选择供应商的标准极为严格，且最近几年来部分品牌商开始实施核心供应商战略，在此背景下，订单正加速向顶级优质厂商倾斜，行业集中度有望进一步提高

华力集团是行业内为数不多的拥有完整鞋类制造产业链的ODM厂商，可以独立完成产品开发设计，模具，鞋面，鞋底，成品制造凭借多年积累的鞋子开发制造经验，公司建立了强大的竞争壁垒:卓越的开发能力，有效缩短交货时间，提高效率公司开发设计体系成熟，专业人才储备充裕，与客户多年默契合作，准确理解品牌设计理念，不断提高自动化水平，有效提高生产效率截至2020年6月30日，公司已获得42项专利和3项软件著作权强大的自动化能力保证高效率，全产业链整合保证快速交付公司为R&D设计制造采购，自主研发，定制了大量自动化设备，有效提高了生产效率和产品质量的稳定性，人均产量大幅领先同行业其他公司公司形成了快速设计与样品制备，快速爬坡与量产，快速产品交付等一体化运营能力通常，一款新鞋从设计到上市的周期是12—18个月对于紧急订单，公司可以将交货时间缩短一半以上集资扩产步伐加快，东南亚布局持续减少公司布局北越产能较早，人力和要素价格更有优势，IPO筹资将加速东南亚地区的产能建设，有助于公司的生产和销售繁荣客户结构不断优化，与优质大客户形成强有力的捆绑目前，公司已与多家国际体育领军企业达成长期合作关系，保证订单的稳定性和规模性，同时，积极拓展高潜力新客户，锁定长期增长动力

公司股权清晰集中，核心管理层稳定高层董事长张从元是公司的实际控制人家族持股87.48%，股权结构清晰集中公司核心管理层一般具有15年以上的鞋服表演行业从业经验，在公司任职10年以上，长期陪伴公司在依靠行业经验和资源积累的鞋类制造行业，长期稳定的高层管理有助于公司在行业竞争中脱颖而出

国泰君安表示，公司是全球运动鞋制造龙头，产能高，客户结构良好，公司具备产能扩张实力，有望加速增长预计公司2022—2023年EPS分别为3.17元和3.67元综合PE和DCF估值结果，目标价110.79元/股，给予首次覆盖增持评级

民生证券表示，公司是全球领先的运动鞋制造商，产业链完整，成本结构持续改善，与全球众多知名运动鞋品牌长期合作，拥有稳定的客户资源，伴随着特效药和疫苗的发展，全球疫情防控逐渐常态化，疫情对居民流动的影响逐渐降低运动鞋行业的发展有望得到进一步推动预测公司2022—2024年收入分别为214.88亿元，260.47亿元，308.96亿元，同比增长23%，21%，19%，归属于母公司的净利润分别为34.5亿元，41.4亿元和49.6亿元，同比增长24%，20%和20%，首次覆盖给予推荐评级

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