这是一次少见的主动降库存

今年8月PMI数据显示，中国经济景气度仍处于收缩区间在PMI的分项指标中，产成品库存的明显下降值得关注

通常产成品库存下降反映的是市场需求的改善，这是好事但目前的PMI新订单和产成品库存都较低，很难用需求改善来解释产成品库存的下降更合理的解释是，当前制造企业已经主动降低了产成品库存这种罕见现象的背后，是制造业企业异常疲软的预期

伴随着制造企业主动减少产成品库存，需求收缩倾向于进一步传导至预期减弱，两者之间相互强化的恶性循环似乎正在发生解决问题要解铃还需系铃人，解决经济风险要找主要矛盾中国只有修好房地产这个增长引擎，才能化解需求收缩和预期减弱的压力，才能更好地应对美国货币政策收紧和全球经济衰退的影响

采购经理人指数是一个重要的宏观经济指数它是通过汇总制造业采购经理的问卷反馈结果得到的，反映了这些经理感受到的经济几个主要方面的冷热情况因为它很好地反映了制造企业管理者的主观感知，所以能敏感地反映经济状况的变化

此外，制造业PMI的发布早于其他月度经济数据中国的经济指标大多在每个月中旬发布上月的数据——比如2022年8月的工业增加值和投资数据要到9月中旬才会发布但当月制造业PMI数据总是在当月最后一天发布，比其他指标的发布早半个月由于PMI灵敏准确，发布较早，成为宏观分析师密切关注的先行经济指标

8月31日上午，中国物流与矿业协会发布了8月份中国制造业PMI数据这一数据表明，中国经济景气度仍处于收缩区间这是中国矿业PMI经季节调整后连续第6个月处于收缩区间之前很多人预计，二季度疫情过后，中国经济能够强劲复苏从最近PMI的走势来看，这种预期落空了

我们先来解释一下产成品库存这个指标是库存企业经营中的正常现象在生产之前，企业要采购和囤积原材料，从而形成原材料库存企业生产的产品不一定马上销售，而是需要储存一段时间，形成产成品库存在制造业PMI中，有原材料库存和产成品库存两个分项指标分别反映这两个方面

通常PMI中产成品库存的下降反映了市场需求的改善，所以是好事观察PMI总指数和PMI产成品库存指数的历史走势可以发现，后者对前者具有一定的领先性，产成品库存的下降往往伴伴随着，有时甚至预示着PMI的上升

但是不要着急对目前的产成品库存指数做出如此乐观的结论如果说产成品库存的下降是由销售的好转和市场需求的扩大引起的，那么应该看到PMI中反映市场需求的新订单指数同步上升但今年8月却不是这样——目前新订单指数继续处于低位，没有明显上升面对新订单和产成品库存双低的现状，很难用需求改善来解释产成品库存的下降

如果需求解释不了，那就只能从供给侧和制造企业自身找原因了一种更可能的解释是，当前产成品库存下降是制造企业在预期减弱后的主动行为不同行业的PMI指标都可以证明这一点今年8月，各行业产成品库存指数与行业新订单指数正相关——需求较好的行业产成品库存较高，需求较差的行业产成品库存较低这说明产成品库存的下降并不是因为需求的改善五年前的2017年8月，是上一轮产成品库存的周期性低点当时，产成品库存和行业新订单之间存在明显的负相关关系——这才是需求改善带动产成品库存下降应该有的样子

行业产成品库存与新订单正相关的原因是企业预期减弱产品销售越差，越没信心，越要减产导致销售不好的企业，产成品库存更低近十年来，虽然制造企业经常主动增减原材料库存，但像目前这样主动减少产成品库存的非常少见这种罕见的主动降低产成品库存的行为背后，是制造企业异常疲软的预期

在2021年12月的中央经济工作会议上，高层领导人指出，中国经济面临三大压力:供给冲击，需求收缩和预期减弱目前需求萎缩，预期减弱的压力不但没有减轻，反而加重了可是，伴随着制造企业进入罕见的主动降低产成品库存状态，需求收缩倾向于进一步传导至预期减弱，两者之间相互强化的恶性循环似乎正在发生这种恶性循环一旦形成，很可能使已经陷入恶性循环的中国房地产业掉队，经济增速难以保持在合理区间

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