拿下法国高端品牌引来百余机构调研水羊股份收购海外美妆动力与压力并存

水阳股份刚刚度过了2022年最亮眼的一周。

7月18日至7月22日五个交易日，水阳股份股价累计上涨24.63%，总成交额达21.69亿元，均创年内新高。

投资机构也蜂拥而至水阳股份是7月份的第三个完整交易周，沪深两市最受机构关注

水温的突然升高来自于上周日宣布的一项收购日前，水漾发布公告称，拟以4450万欧元收购evidentus de beautéSAS 90.05%股权，收购目标为一家法国化妆品品牌

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公告显示，水阳股份全资子公司拟以4450万欧元购买Kazokou SAS和Orsay 53 SAS共同持有的EDB 90.05%的股权，并以500万欧元的平价购买原股东持有的EDB年初已宣布但未支付的股息形成的债权这笔交易的总金额为4950万欧元

交易定于7月31日前交割收购完成后，EDB将纳入水阳的合并报表创始人EDB仍将持有少数股份，并计划继续担任EDB的法定代表人EDB原有团队将保留，收购后EDB将保持独立

EDB是创立于2007年的法国化妆品品牌据水阳自述，该品牌创始人是法国圣保罗德万斯的一位贵族公司专业研发针对敏感肌的高奢抗衰老产品，涵盖卸妆，洗面奶，精华液，面膜等日常用品

在此次收购之前，水阳股份和EDB已经建立了密切的合作关系EDB在法国以外的运营主要采用代理模式2019年，EDB登陆中国市场，水阳股份旗下的水阳国际自此成为其在中国的独家代理

2020年，EDB在中国的销量将增长700%以上经过三年多的发展，EDB在中国基本实现了匹配渠道的全覆盖

在线上，EDB已进入Xi和北京的丝芙兰商店，王府井，Joyce Beauty和SKP水股份表示，在的两地中，的销量名列前茅，远远超出了他们的预期

这种在市场低点达成的交易相对划算2021年，EDB实现营业收入1972.7万欧元，净利润549.2万欧元基于购买对价，本次收购对应2021年10倍PE和2.8倍PS，估值在行业内较低

高端渠道没有完全共享。

作为一家靠互联网起家，吃着电商红利长大的化妆品公司，这次收购对水阳股份有一定的意义。

鱼泥坊是水阳股份的主要品牌，贡献了大部分收入，成立于2006年4月御泥坊自成立以来，抓住了当时的电商风口，通过淘宝平台快速扩张2008年，御泥坊创下中国化妆品电商行业单店单月，单日销售额新纪录

2012年，水阳股份的前身于佳卉成立于佳卉借助电商平台持续快速发展，培育了小笼包，大水滴，玉门，VAA，HPH等子品牌外主品牌御泥坊

但无论是主品牌御泥坊，还是定位效果不同的子品牌，在化妆品行业都不算高端据机构统计，上述品牌的价格区间从几十元到几百元不等

EDB的产品价格区间明显高于目前水阳的自有品牌目前，EDB在中国的主要产品是超级口罩，售价1800元2022年上半年，流水占整个品牌淘宝销售额的28%左右EDB最近几天推出七夕限量礼盒，售价1999元/套

沃特股份表示，EDB在海外有2万至3万套西服，未来将引入中国因此，将EDB由代理改为自有，可以为水阳增加一个千元以上价位段的子品牌

据水股份介绍，EDB拥有全球供应链和销售渠道，在欧美，日韩，泰国等30多个国家和地区销售，尤其是高端线下渠道，包括巴黎线下SPA店，巴黎老佛爷，King Power，英国哈罗德百货，中国SKP，华丽酒店等多个全球顶级市场，全球终端零售额超过5亿元。

这些是水阳股份之前没有的渠道体系，是水阳希望在未来高端化进程中建立的渠道体系经过这次控股收购，水阳收购了这些高端渠道，尤其是全球顶级的百货渠道和超五星级酒店渠道，还有航空和免税店水阳股份表示

一位水阳股东也告诉记者，渠道，R&D和专利共享还需要一个过程此次收购并不意味着水阳的其他自有产品可以通过EDB的既定渠道销售，也不意味着水阳的其他产品将立即与EDB的研发团队合作

因此，收购完成后，EDB和水阳的其他子品牌暂时仍独立运营相比之下，收购EDB对水阳的积极财务影响可能会更早实现

前述水阳人士向记者证实，水阳自有品牌的利润率会高于代理品牌EDB由代理改为自有后，这部分业务的利润率有望在未来得到提升

根据已披露的财务数据，EDB具有一定的盈利能力2021年，EDB的净利率为27.8%西南证券预计，如果合并后运营稳定，保持全球化的稳定发展，EDB将在2022年为水阳贡献约500万欧元的净利润

收购背后的压力

水股份并不是最近几年来第一家收购海外品牌的中国美妆公司在此之前，中国企业如逸仙电商，珀莱雅进行了收购

M&A在欧莱雅，雅诗兰黛等国际美妆巨头的成长史中也占有重要地位国泰君安证券首席食品/化妆品分析师孟梦表示，美的非标准化属性决定了化妆品公司多品牌的战略价值，单一品牌覆盖的客户群有限

同时，美容行业具有时尚属性，市场风格变化快多品牌矩阵可以有效提高集团的业务稳定性此外，资源协调，地域发展，防御等因素也促使美妆巨头进行并购猛说

一直以来，水阳股份的估值在美妆行业处于较低水平即使在股价一周上涨24.63%后，水阳股份25.42的动态市盈率也远远落后于同行，如波列亚，甜菜碱自有品牌的多样性，成长性和盈利能力不够突出，是压制水阳估值的重要因素之一

收购EDB是水阳今年的突破现在，水阳股份正沿着行业巨头的成功之路加速前行在收购EDB的前一周，水阳还完成了对法国奢侈品牌PiereAuge的投资和对其中国业务的收购

PA，创立于1961年，是一个定位于小众奢华的法国护肤品牌在巴黎有自己的工厂，品类包括清洁，面膜，保湿，身体护理，男士用品，须后水，面膜等

与EDB类似，PA在R&D和渠道都有一定的实力，也是水阳在国内比较成功的品牌水这次买了PA的中国市场和商标，投资了PA在法国的全球总部，持股30%以上

水股份表示，PA独家专利技术HP—DNA+玻尿酸已获法国国家科研中心独家专利，并一度将获得诺贝尔化学奖的水通道蛋白应用于基础保湿系列，PA有很好的药妆海外销售渠道和影院，有欧洲航空等头等舱指定护肤品牌。

2021年水阳国际机构进入中国市场后，半年时间品牌搜索热度同比增长11560%2022年获得进口抹黑面膜排行榜第一名和畅销榜第一名

虽然走在最成功人士选择的道路上，但水阳股份面前的挑战也不小对于水阳股份而言，上述两笔收购并非单向交易

记者21世纪经济报道记者注意到，今年前5个月，EDB的经营能力较2021年有所下降，净利率从2021年的27.8%降至21.6%，仅营业收入831.36万欧元，净利润179.96万欧元。

另一方面，水阳股份本身也不宽裕截至2022年一季度，水阳股份的资产负债率已达到上市以来最高的43.34%，账面现金仅为3.85亿元这一金额只能勉强支付这笔相对便宜的EDB交易的对价

日前，深交所向水阳股份发出关注函，要求其就近期EDB总资产和净资产下降，升值幅度较大，是否设定相关业绩承诺等问题做出补充说明。

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