二季度市场展望上投摩根基金：全球央行政策逐步回归正常化A股配置价值提升

在经济增长压力加大、疫情扩散、俄乌局势紧张、美联储加息等多重因素影响下，2022年全球主要股市一季度大多录得负收益。进入二季度，市场继续磨底但已有边际改善的信号，国内市场A股配置价值提升，结构性机会增多，可重点关注优质成长股和稳增长板块。而放眼海外市场，全球各国央行政策在今年将逐步回归正常化，不同国家复苏节奏有些分化，可重点关注新兴亚洲市场及商品投资机会。同时，面临当下疫情、地缘冲突、通胀等诸多不确定性，建议投资人采取更多元的方式进行资产配置。

二季度A股市场展望:A股配置价值提升 关注优质成长和稳增长板块

聚焦A股市场，万得数据显示，一季度A股主要指数跌超10%，仅煤炭、地产等少数行业上涨，成长股在不确定性加剧的环境中进一步消化估值。经历一季度调整后，在金融委发声、政策呵护和流动性提振下，中长期看A股已具备良好的投资性价比。目前市场处于磨底期，静待经济触底回升的拐点到来。

从企业盈利来看，尽管较2021年增速有所回落，但上游供需紧平衡强化盈利韧劲，预计A股盈利全年仍有正增长。从经济基本面看，要想实现今年5.5%的GDP增速目标，投资增速需要明显改善，而地产销售及投资将需要在其中扮演重要角色。

从政策面来看，稳增长政策有望再加码，金融委重磅发声提振市场信心。预计二季度前段将是宏观政策的密集落地期。3月16日，国务院金融委召开会议召开专题会议，回应市场关切，夯实政策底修复短期风险偏好，而“慎重出台收缩性政策”的定调意味着后期整体政策环境将相对友好。

从资金面来看，海外加息周期开启，中国维持宽松但有节制。预计货币政策对A股估值扩张和挤压的影响都较为有限。而从A股行业估值来看，绝大部分行业估值目前已处在历史50%分位以下。

在这样的基本面与政策组合中，优质成长与政策发力的稳增长、低估值板块均值得关注。一方面，投资高质量的成长因子不会过时，估值和业绩增速匹配的公司，特别是业绩初步兑现的新兴产业中，存在长期Alpha，短期内虽有延续波动的可能性，但仍然可以中长线布局。另一方面，在政策影响加强的环境中，政策持续呵护与发力且估值偏低的行业也值得关注。

二季度海外市场展望:全球央行政策逐步回归正常化 关注新兴亚洲市场及商品投资机会

从经济基本面来看，海外市场一季度仍在经济持续复苏的轨道上，但一来美国通胀持续创新高，市场预期美联储政策或加快收紧步伐，以及俄乌冲突演变为实际战事，而多国对俄罗斯能源相关制裁又加剧通胀的情况下，复苏节奏受到一定的干扰，同时不同国家和地区之间表现出一定的分化。

从政策基调来看，今年全球央行政策更多将逐步回归正常化。当前，美联储已开展升息周期，并且可能步伐可能加快。美联储三月议息会议后的点阵图显示，今年内接下来的6次议息会议都可能升息，至今年底的利率预测中位值为1.9%；英国央行自去年以来已连续三次加息；俄乌冲突僵持下，欧洲央行不排除下半年开始进入升息通道；而日本通胀上行情况相对可控，继续维持宽松的货币政策。

上投摩根认为，未来影响二季度海外市场表现的两大因素，一是俄乌冲突未见缓和，二是美国经济是否因二年期及十年期国债收益率倒挂而步入衰退。在俄乌冲突方面，战事已延续超过一个半月，刚开始对市场心理层面上的突发冲击已有所平复，但随着战事的僵持，和谈或冲突升高的不确定性仍然对市场造成持续的扰动。由于两国是全球许多资源的重要出口国，战事的持续势必推高全球通胀，拖累全球经济的恢复进程；另外一方面，历史经验显示，在美国二年期及十年期国债利率出现倒挂后，美国经济几乎都步入衰退。但同时，过往统计数据也显示，在出现利率倒挂现象到标普500指数阶段性高点的平均时长约为8个月，结合美国目前总体经济仍然相对强劲，企业盈利也仍维持较好的水平，表明年内美股或仍具有一定的投资机会。

而新兴亚洲市场今年可望走出疫情的干扰，在出口快速复苏的带动下，或迎来市场低位反弹的机会，今年一季度新加坡、马来西亚、泰国及印度的主要股指都实现了正收益；历史统计数据也显示，在美国进入升息通道的3个月及12月之后，新兴亚洲市场通常都有不错的表现；此外，在俄乌冲突的不确定性消除之前，全球相关供应链再度紧张或促使工业金属高位运行，原油及其黄金价格也可能出现脉冲式的行情，也值得投资人关注。最后，在当前诸多不确定性的情况下，建议投资人采取更多元的方式进行资产配置，并聚焦于管理波动性。

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